Assa Abloy compañía única para el largo plazo 💎
compañía nórdica con altas barreras de entrada
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Assa Abloy, una compañía para el largo plazo
Introducción
Assa Abloy es una empresa sueca especializada en servicios y productos de acceso tales como cerraduras mecánicas, cerraduras inteligentes, puertas correderas, pasaportes digitales, sistemas de identificación biométricos y otros. La compañía ofrece sus servicios a clientes institucionales, comerciales y del mercado residencial.
Concretamente, Assa es la líder mundial de este mercado, teniendo la mayor red del mundo de cerraduras y otras soluciones de acceso. No obstante, hablamos de un mercado bastante fragmentado por lo que a pesar de su posición de líder, su cuota de mercado no es elevada, de c. 15% frente a menos del 5% sus más inmediatos competidores.
Producto
Assa diseña, fabrica y distribuye diferentes productos relacionados con el acceso y la identificación de personas.
Su producto principal son las cerraduras domésticas, tanto mecánicas como electromecánicas. Según el modelo y la sofisticación, el precio de estos productos puede variar sustancialmente. Una cerradura inteligente media puede costar en torno a los 200€.
Para el resto de productos resulta complicado estimar precios ya que requieren de un contacto directo con el proveedor que ofrecerá diferentes opciones según las necesidades del cliente en términos de tamaño, seguridad, diseño, etc.
Para todos estos productos, la recurrencia de la compra suele ser mínima. Tanto cerraduras como puertas son productos que no suelen cambiarse jamás a no ser que haya alguna avería. Por otra parte, Assa ofrece servicios de mantenimiento y actualización de los sistemas inteligentes en sus productos que sí implican una recurrencia de ingresos equivalentes a c.66% de las ventas totales.
Un aspecto común de todos estos productos es que el consumidor final no suele ser el que decide el modelo del producto en concreto. Por ejemplo, para instalar una cerradura suele ser el cerrajero o carpintero quien decida qué modelo y marca es necesario instalar y el que se encarga de encargarlo directamente al proveedor. Esto implica que, generalmente, el profesional en cuestión decidirá escoger una marca de confianza y no jugársela.
Esto favorece enormemente a Assa ya que es la que posee la cartera de marcas líderes en el mercado más grande del mundo. Muchas de sus marcas son el “go-to” de los profesionales pues llevan existiendo muchos años y están bien asentadas por la calidad y seguridad de sus productos. Un ejemplo claro de ello es Yale, una marca de cerraduras mecánicas que lleva operando desde 1840 y que es a día de hoy una de las marcas más reconocidas en todo el mundo.
Por el tipo de producto y de negocio, la estructura de costes tiene un mayor peso en los costes de ventas, siendo éstos la del transporte de los productos, almacenaje, materiales de construcción, etc. Sus costes por tanto no son en su mayoría variables, lo que quedó patentado en 2008-10, donde los COGS no decrecieron a pesar del decrecimiento orgánico de la empresa.
Barreras de entrada
Las barreras de entrada a la industria no son elevadas, de ahí la enorme fragmentación del mercado. Sin embargo, las barreras para competir con Assa sí resultan mucho más altas. La posición de líder destacada le permite dedicar mayores recursos a realizar adquisiciones, a I+D y a detectar nuevas tendencias en diferentes partes del mundo, dificultando que sus competidores más pequeños puedan darle caza.
Al mismo tiempo, su foso económico radica en dos aspectos clave. Por una parte, Assa es una empresa de intermediación, esto es, sus productos los adquiere un especialista que actúa de intermediario entre el consumidor final y la propia Assa. Difícilmente sea el cliente final quien tenga que tomar la decisión de elegir entre una cerradura y otra. Esta labor suele depender del cerrajero o profesional en cuestión. En este sentido, el profesional acudirá a marcas de confianza, bien reconocidas en el sector y con las que se asegurará de que no habrá problemas, ya que de lo contrario podría perjudicarle. Assa es de lejos la que más se beneficia, pues tiene la mayor cartera de marcas líderes de cerraduras y otros servicios de acceso.
Posibilidades de crecimiento
Assa se beneficia de varias tendencias estructurales de la industria. Entre éstas destaca una mayor digitalización de los productos, permitiendo ofrecer a los consumidores más valor. Otras tendencias que aportan viento de cola son una mayor demanda por productos medio ambientalmente sostenibles, mayor demanda por la seguridad, urbanización y regulación.
Tesis alcista
La tesis alcista implica que las tendencias estructurales del sector se mantienen intactas y que Assa sigue siendo capaz de emplear capital con unas tasas de retorno similares a su histórico, combinando crecimiento orgánico e inorgánico.
Tesis bajista
La tesis bajista implica que se produce una caída en la actividad de construcción de edificios y residencias, ralentizando la demanda de cerraduras, puertas y otros sistemas de acceso.
Otra de los posibles riesgos bajistas es la dificultad para sostener el crecimiento inorgánico del 5%.
Conclusión
Assa es una empresa de calidad, líder destacada del sector con claras tendencias estructurales de largo plazo. Las tasas de crecimiento son atractivas dada su capacidad de crecer a nivel orgánico y del buen desempeño de capital a la hora de realizar adquisiciones que resulten en tasas de retorno interesantes, todo ello sin necesidad de endeudarse agresivamente ni de emplear políticas de capital allocation cuestionables.
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