Newsletter Icaria Capital
En la Newsletter de hoy vamos a ver la traducción de una carta que me ha impactado. Hablo de la carta de Diciembre del fondo "Ganymede Fund" de Bronte Capital.
Esta carta resume de forma espectacular mi visión sobre el mercado, espero que la disfrutéis.
Entorno de mercado
En estos meses algunos gestores de fondos que admiramos han tenido retornos sólidos de doble dígito. También, algunos gestores que creemos son pistoleros destinados a caer un 80% o más han tenido retornos de doble dígito (siendo el retorno de tres dígitos una posibilidad). Esto – a pesar de lo que la media dice – es un mercado “melt-up” (equivale a derretirse hacia arriba) agresivo.
La economía real es terrible en este momento, pero la economía financiera está estableciendo records alcistas.
Las medias no cuentan la historia. Los viejos valores value no son tan caros como para darte una disgusto y, en comparación al yield de los bonos, parecen baratos. Hemos comprado unos pocos.
Por el contrario, muchos valores growth están realmente caros, a menudo requiriendo una década de crecimiento ininterrumpido para ganar lo que su valoración actual indica. Y los valores basura y nuevas salidas a bolsa están en niveles que incluso hace unos años habríamos considerado improbables.
El auge de acciones basura ha sido difícil. Nosotros vendemos (ponerse en corto) acciones basura. En la parte positiva miramos oportunidades de short y vemos un ambiente rico de objetivos. Lamentablemente, la experiencia reciente nos dice que los objetivos pueden darse la vuelta.
El auge del retail
La especulación descontrolada en acciones growth y basura ha tenido varios motivos. El que más nos importa es el incremento masivo en el número, valor y confianza de inversores retail, particularmente inversores retail online, a menudo jóvenes y sin experiencia inversora o perspectiva histórica.
No es poco frecuente que “inversores” de 20 años pregunten sobre opciones call. El extendido interés retail en posiciones cortoplacistas y apalancadas se refleja en el enorme volumen de opciones call en las acciones más especulativas. Tesla tiene literalmente billones de dólares cada semana en opciones call de una semana de duración, incluso durante la semana de Navidad (en la que hay muy poco volumen).
Este tipo de especulación apalancada en nombres controvertidos contrasta fuertemente con mercados deprimidos en acciones de largo plazo y de las empresas ya establecidas en las que nos gusta invertir.
Dónde estamos
Hay una famosa cita de Scott McNealy, fundador de Sun Microsystems, una de las empresas queridas de la burbuja tecnológica en 1999-2000. En Marzo de 2002 McNealy dijo esto:
“… hace dos años se vendía nuestra acción a 10 veces ventas… A 10 veces ventas, para pagar de vuelta en 10 años, supone que tengo que pagarte el 100% de las ventas durante 10 años seguidos en dividendos… Esto asumiendo que tengo cero costes de ventas, que es muy difícil para una empresa de ordenadores. Asumiendo cero gastos, algo realmente complicado con 39.000 empleados. Asumiendo que no pagamos impuestos, lo cual es difícil. Y asumiendo que tú no pagas impuestos en tus dividendos, que es un poco ilegal… Se da cuenta lo ridícula que son esas asunciones?”
McNealy tiene razón en lo que respecta a pagar 10 veces ventas por una empresa de hardware… Apple – una compañía con una rentabilidad increíble – solo gana un 25-27% en márgenes…
Prueba 20 veces ventas
Tristemente, 20 veces ventas es el nuevo 10 veces ventas. Aquí una pequeña muestra de empresas que cotizan a 20 o más veces ventas (Enero 2020):
Tesla – 25x ventas; $696 billones de capitalización
NIO Limited (El Tesla chino) – 43x ventas; $83 billones
NVIDIA Corporation (empresa de hardware) – 22x ventas; $332 billones
The Trade Desk – 50x ventas; $37 billones
Twilio – 32x ventas; $52 billones
Shopify – 54x ventas; 137 billones
Pinduoduo – 33x ventas; $216 billones
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