Sdiptech una compañía única 💎
Compañía resiliente, creciendo fuerte en beneficios durante el COVID
Sdiptech AB
Sdiptech es una compañía sueca que ofrece tecnología especializada para el sector de infraestructuras. Concretamente, la empresa está formada por un grupo de subsidiarias que ha ido adquiriendo a lo largo de los años, de manera que la mayor parte de su crecimiento ha surgido de dichas adquisiciones y en menor medida del crecimiento orgánico de las subsidiarias.
Dentro del sector de infraestructuras, la empresa se centra en las tendencias de sostenibilidad medioambiental, eficiencia energética y seguridad. Estas tendencias, que actualmente son claros vientos de cola, están apoyadas por un mercado europeo cuyas infraestructuras están anticuadas y descuidadas. En los centros urbanos más poblados cada vez hay una mayor limitación de capacidad y cada año surgen nuevos problemas medioambientales y de bienestar que demandan soluciones sostenibles. Es aquí donde Sdiptech entra en juego.
La empresa está basada en Estocolmo, donde tiene 23 de sus 32 unidades de negocio. El resto están distribuidas en Noruega (1), Reino Unido (5), Austria (2) y Croacia (1). En estos mercados, Sdiptech ofrece a sus clientes soluciones y servicios de renovación, instalación y mantenimiento tanto al sector privado como al público.
Divisiones
Sdiptech consta de 3 divisiones claramente diferenciadas:
Water & Energy
Special Infrastructure Solutions
Property Technical Services.
Esto no siempre ha sido así, en 2018 su división centrada en ascensores sufrió fuertemente debido a una compresión de márgenes, afectando fuertemente al negocio de Sdiptech. 2018 fue por lo tanto un punto de inflexión para la empresa, centrándose en las dos divisiones más rentables y renunciando a seguir creciendo en la división menos rentable.
El futuro de Sdiptech pasa por las divisiones rentables y así lo han manifestado, no se harán más adquisiciones en la división de Property Technical Services, a pesar de que sus márgenes ya se han “normalizado” volviendo a niveles cercanos al 10%.
La división de ascensores ha sido vendida reciéntemente lo cual repercutirá en una expansión de márgenes.
Llaman poderosamente la atención dos puntos de las tablas:
Crecimientos salvajes en las divisiones por las que apuesta Sdiptech.
Márgenes de más del doble en las dos divisiones pilares de Sdiptech.
La oportunidad
En este apartado voy a tratar los puntos por los que creo que Sdiptech ha dado una oportunidad muy fuerte para obtener unos buenos retornos en el futuro, y esta es la clave, la oportunidad de Sdiptech está en el futuro.
Margen bruto
¿Qué está sucediendo con el margen bruto de Sdiptech?
Ha pasado de un 41% a un 50% en prácticamente año y medio. Esto nos da una idea de que parte de los costes de Sdiptech son fijos, permitiendo beneficiarse de cierto apalancamiento operativo y de ventajas de escala.
EBITA
Varios puntos MUY interesantes:
Desde el primer trimestre de 2018, las ventas se han multiplicado por 1,5 veces, ¿Qué ha sucedido con el EBITA? Se ha multiplicado por 4.
Los márgenes han pasado del 10% al actual 18% y la tendencia es llegar al 20%, algo que está viéndose trimestre a trimestre.
Por no repetirme, podéis imaginaros que sucede con el flujo de caja, crecimiento salvaje.
M&A y crecimiento orgánico
La empresa tiene un objetivo de adquirir 90M en EBITA al año y de conseguir un crecimiento orgánico entre el 5 y el 9%, actualmente ambos objetivos se están cumpliendo.
Si se siguen cumpliendo los objetivos, es sencillo imaginar que seguirá sucediendo con el apalancamiento operativo, los márgenes y el ROCE.
Tesis alcista
Adquisiciones que claramente mejoran los márgenes al tener mejores márgenes (en agregado) que Sdiptech, además de integrarse a un múltiplo superior tras la compra.
Re-rating de Sdiptech por cotizar muy por debajo de los múltiplos de sus comparables.
Crecimiento estructural en la mayoría de sus negocios.
Tesis Bajista
Ejecución de las adquisiciones: Parte importante de la tesis de Sdiptech, son las adquisiciones. El management ha dado una orientación de integrar 90M en EBITA hasta 2025, por lo que las adquisiciones son clave. No solo es importante el hecho de poder adquirir, sino también que se pueda mantener el múltiplo al que adquieren. Recordemos de que media Sdiptech compra a menos de 7x EBITA.
Una de las claves de Sdiptech es el re-rating que sufren las adquiridas al integrarse en su estructura, por lo que mayores precios de compra redundarán en una ralentización en la mejora de márgenes y en el crecimiento de Sdiptech.
A la hora de competir con Private Equity u otras empresas, el modelo descentralizado de Sdiptech donde empresas familiares o con un dueño de referencia mantienen la gestión, es una gran ventaja. Otro punto clave es la alineación de intereses que se establece con el programa de adquisición.
Regulación: La mayoría de los negocios que operan dentro de Sdiptech, están en segmentos regulados, por lo que un menor apoyo por parte del estado a cualquiera de ellos podría impactar sobre sus ingresos. Este sería el punto negativo, el positivo es que los segmentos regulados, son de difícil acceso para los competidores, por lo que es una vía de protección para Sdiptech.
Goodwill: Al ser una empresa que adquiere todos los años un número relevante de compañías, podría darse un impairment en cualquiera de ellas, haciendo sufrir el valor de Sdiptech. Es cierto que al estar muy diversificada en un alto número de empresas, este riesgo no es alto y está controlado.
De-rating: Las compañías nórdicas y en concreto, las compounders nórdicas han tenido un severo re-rating los últimos años. En general, las bolsas mundiales también lo han sufrido, pero el impacto en este perfil de empresas ha sido mucho mayor. Podría darse el caso de que sufriesen un de-rating dado el múltiplo tan exigente al que cotizan.
Valoración
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Gran compañía! 👌
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